金融危机信息

　　近日，即将卸任的美国财长保尔森公开表示，中国等新兴市场国家的高储蓄率是造成全球经济失衡并导致金融危机的主要原因。而美联储主席伯南克也将美国房地产泡沫归咎于外国人（尤其是中国人）的高额储蓄。应当说，中国高储蓄率是中美经济失衡的一个原因和表现，但是，中国高储蓄率并不是美国危机的根源。

  　笼统地看，中国过去几年对美国经济的影响主要体现在两个方面：一方面是向美国出口大量廉价货物，从而压低了美国的通胀水平，影响了以钉住通货膨胀为目标的美联储货币政策，令利率处于较低水平，刺激了包括房产在内的消费；另一方面，中国大量的外汇储备流入美国债券市场，尤其是增持长期国债，从而压低了美国的长期利率，并导致美联储即使提高短期基准利率，也难以影响和提高包括地产信贷在内的长期利率水平。如果不做细致的研究，很容易得出是中国的高储蓄率帮助美国形成了“地产泡沫”，从而酿成次贷危机。

  　实际上，即使中国廉价商品和资本对美国的利率水平构成了一定的影响，中国因素也不是根本因素，更谈不上是美国危机的根源。美国次贷危机的根源是美联储在世纪之初的货币政策，过于冒险的次贷产品以及缺乏监管的衍生品市场。

  　为了应对“新经济泡沫”破裂以及“9·11”事件带来的经济衰退，美联储从2001年开始大幅降息，以至于从2002年初到2004年下半年，美国联邦基金利率在长达2年多的时间处于极低的水平。从时间上看，中国2001年12月加入世界贸易组织，正好遭遇美国低利率并美元四处泛滥时期：一方面，低利率刺激美国地产消费，地产价格因需求上涨反过来促进了美国人借贷消费的能力和愿望；另一方面，美联储政策成为此后流动性泛滥的源头，包括产业资本在内的资本流向新兴市场国家套利，尤其是刚加入WTO的中国，FDI和出口产能开始出现飞跃，这成为中国向消费旺盛的美国大量出口并累积顺差储备又转投美国国债的路径起点。

  　因此说，中美经济失衡加剧与美联储的政策密不可分，长期的低利率政策在全球化时代导致的流动性泛滥以及美国缺乏监管的资本市场是危机的根本原因。让中国背负主要责任也不符合实际，2004年之前，中国处于吸收FDI（产能）阶段，并引起上游行业的瓶颈从而刺激重工业与能源产业的扩张，出现2004年昙花一现的通胀现象。2005年开始，所谓中国廉价商品出口和外汇储备才大量增加，但中国自2005年7月21日汇改开始，而此前的 2004年7月，美联储也开启了升息之路，因此说，美联储此前的利率水平以及此后的通胀水平实际上与中国因素并无太大相关。

  　2007年后，时任美国议员的希拉里等议员开始担忧中国大量持有美国国债可能危及金融安全，伯南克则向议员们表示，外资持有的美国国债在美国债市中所占的比例很小，美国债市有能力消化外国的抛售，不存在大的问题。美国财长保尔森表示，外国持有美国国债有助于美国维持较低利率，体现了外国投资者对美国经济的信心。可以看出，当时美国政府并不认为中国增持美国国债是个问题，反而有利于美国物价和利率的稳定。

  　值得注意的是，奥巴马在竞选辩论阶段，多次提到中国持有美国国债并表达对美国衰退的忧虑，再加上候任国务卿希拉里在这方面曾经强硬表态，不知保尔森与伯南克近日的言论是否意味着新的美国政府将中美失衡的责任强加到中国头上，从而为贸易保护寻找借口。